光大证券首席宏观经济学家高瑞东：关注这三个底部信号 预计股市年内前低后高

• 2022-04-27 09:15:09 来源：财联社

国内疫情、美联储加息缩表预期、俄乌局势发酵、资金离场等等多重压力共同冲击，近期国内市场波动明显加大。

对于市场何时见底的问题，光大证券首席宏观经济学家高瑞东对财联社记者表示，“国内经济企稳”、“美联储加速加息靴子落地”、“国际局势明朗”，这三个因素都是观察市场何时建立底部的关键信号。

对于人民币贬值现象，高瑞东认为其根源来自于国内外在短期出现了经济周期和货币周期的错位，本轮人民币汇率的贬值空间可能比较有限。

在当前时点，高瑞东认为已经不宜过度悲观，年内权益市场预计将呈现“前低后高”的走势。

A股连续调整的原因

4月26日，上证指数、深证成指跌幅均超1%，上证失守2900点收报2886.43元。当天市场走向分化，中小盘股被抛售，国证1000、中证800跌幅均超1%；而宁组合、茅指数双双翻红，涨幅在0.5%左右。

前一日的行情更为惨烈，25日三大指数均跌超5%，上证指数收盘跌破3000点，创2020年6月中旬以来新低，时隔14年A股仍在打响“3000点保卫战”。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东接受财联社采访时表示，近期国内市场波动明显加大，是多重压力共同冲击的结果，主要包括五方面压力：

一是国内疫情持续散发，上海新增确诊居高不下，4月24日北京新增一处高风险地区，进而加大市场对于全年实现5.5%经济增速目标的担忧，悲观情绪加速释放。

二是美联储官员近期持续发表鹰派言论，指向加快加息和缩表节奏，推高美债收益率，导致中美利差出现倒挂，人民币汇率快速贬值，外资加速流出。

三是美联储为控制高通胀逆势加息，但也将冲击美国乃至全球总需求的恢复进程，市场对于美国经济硬着陆的担忧不断提高，美股波动也不断加大，上周五重挫，道琼斯指数下跌2.82%，纳斯达克指数下跌2.55%，不断拖累A股市场信心。

四是俄乌局势持续发酵，美国国务卿布林肯和防长奥斯汀访问基辅，这是俄乌冲突以来美国官员对乌克兰的最高访问级别，加剧了市场对俄乌冲突持久化的担忧预期。

五是，在基金净值不断下跌和新股出现破发背景下，投资者赎回基金产品，资金离场加大“踩踏”效应。

市场见底的三个关键信号

从上周开始，卖方分析师密集发声，称市场已经进入“磨底期”，甚至直言市场底部即将或已显现。

对于投资者格外关注的“市场底部”问题，高瑞东表示，市场下跌的压力是多重的。因此底部的建立要等以上压力逐步释放，或者看到明确的拐点信号。而市场建立底部的三个关键信号，分别是国内经济企稳、美联储加速加息靴子落地、国际局势明朗。

第一个关键因素是国内方面，本轮疫情传播链条尚未阻断、单日新增确诊仍在寻顶，疫情散发对于消费和供应链的扰动继续发酵，对经济增速带来挑战。因此，国内疫情出现拐点，或是新一轮对冲疫情的宏观调控政策落地，都是经济企稳的重要信号，也是影响市场信心的第一个重要因素。

第二个关键因素，则是何时美联储加速收紧货币政策的靴子可以落地，美债收益率和人民币汇率相对企稳，进入窄幅波动区间。

第三个因素则是关于国际局势，俄乌冲突出现收敛信号、局势发展相对明朗，也是市场确立信心的关键因素。

人民币为何贬值？

4月以来，人民币汇率呈现出明显的贬值趋势，央行4月25日火速行动释放稳汇率信号。

对于人民币贬值现象，高瑞东认为其根源来自于国内外在短期出现了经济周期和货币周期的错位。

海外方面，在持续高企的通胀压力下，美欧等发达经济体持续收紧流动性，美联储年初以来频繁释放鹰派信号，不断推升美债收益率，10年期中美利差甚至出现了近十几年来的首次倒挂。

国内方面，疫情散发对居民消费和企业生产的扰动依然持续发酵，3月制造业PMI数据再次陷入收缩区间，以社零为代表的消费增速再次回到零值以下，尤其是3月份的调查失业率明显高于往年季节性水平，经济增长面临较强的下行压力。

在此背景下，对于境外机构而言，海外流动性收紧明显抬高了负债端融资成本，境内资产在经济增速承压、盈利预期下调的影响下预期回报率降低，两者轧差的结果就是资本项下资金流出压力加大，推动人民币汇率承压。

高瑞东表示，“中长期来看，国内经济增长的韧性仍然较为强劲，境内资产在经历年初以来的持续调整后性价比日渐增强，资本项下资金外流压力持续性或较为有限。同时，考虑到央行已经开始动用外汇存准率等工具，缓和人民币汇率压力，本轮人民币汇率的贬值空间可能比较有限。”

权益市场走势“前低后高”

在国内疫情形势、全球通胀情况和加息预期等多重压力背景下，高瑞东认为，“当前时点已经不宜过度悲观，后续乐观因素将不断涌现。年内权益市场的走势，预计将呈现前低后高的节奏。”

短期国内经济越是承压，越应对后续的宏观逆周期对冲政策抱有信心。4月26日中央财经委员会第十一次会议，已经推向基建投资稳增长的集结号。近期，国常会也已经就促进消费、能源保供增供、用好政府债券扩大有效投资做了一系列部署。

此外，本周即将召开的政治局会议，预计也将就稳定经济、扩大内需做新一轮部署。政治局会议后，二季度新一轮逆周期对冲政策值得期待。

海外方面，美联储全年加息节奏大概率前置，下半年随着美国经济恢复势头放缓、通胀环比上行压力回落，美联储或将更为谨慎的权衡通胀和就业，放缓加息步伐。

最后，随着我国口服新冠特效药和mRNA疫苗进程的不断推进，加强针接种不断加快，全民免疫屏障将逐步建立，有望更好地抵御输入型疫情风险。

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